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　　三月份还在以十三年来最快的速度疯狂抛售全球股票的对冲基金，到了四月中旬，开始以2020年疫情底部以来最快的速度平掉空头仓位，转身做多。

　　高盛的prime brokerage数据是华尔街观察对冲基金行为最直接的窗口。

　　这套数据覆盖了对冲基金在股票、ETF和期货上的持仓变化，相当于给整个对冲基金行业做了一个实时的仓位CT扫描。

　　据高盛4月1日发给客户的报告，全球对冲基金在三月份遭遇了自2022年1月以来最大的月度回撤。自由裁量型多空策略基金平均亏损3.96%，中位数基金亏损4.77%。

　　从地区来看，亚太基金跌了大约7.3%，欧洲基金跌了6.3%，美国基金跌了4.3%。

　　科技、传媒和电信策略最惨，三月单月跌了7.8%，整个一季度跌了11.8%。

　　高盛的数据显示，对冲基金客户连续第四个月净卖出全球股票，而且三月的卖出速度是高盛有记录以来十三年最快的，这不是普通的减仓，而是大面积的甩卖。

　　与此同时，对冲基金在宏观层面上大幅加码了空头仓位。它们通过做空ETF和股指期货来对冲风险，把空头敞口推到了2022年9月以来的最高水平。

　　简单说就是：个股仓位砍了一轮，宏观层面又加了一层保险。两手操作叠在一起，对冲基金整体的防御姿态，是过去四年里最极端的。

　　这一切原因是伊朗的局势。2026年一季度美伊冲突升级，中东局势紧张推高了油价和避险情绪，能源冲击叠加美国劳动力市场降温，双重压力之下，标普500从一月底的高点一路走低，对冲基金几乎是被动地被拖进了亏损的泥潭。

　　连续四个月净卖出，可以看出从去年十二月开始，对冲基金就已经在减仓了，一月、二月逐步加大卖出力度，到了三月，直接变成了倾泻式的甩卖。

　　这说明对冲基金不是突然恐慌的，而是恐慌了整整一个季度，一步一步走到了极端位置。

　　4月8日，特朗普宣布与伊朗达成临时停火协议，霍尔木兹海峡的航行安全得到初步保障，油价从高位迅速回落至每桶90美元附近。

　　这条消息来得很突然，之前几乎没有公开的谈判信号，市场事先没有定价这个可能性。

　　但对冲基金的反应几乎是即时的，对于那些刚刚把空头仓位加到四年极值的基金经理来说，这条消息等于是在他们最脆弱的位置上补了一刀。

　　据高盛同日发布的数据，就在停火消息公布后的几个小时内，对冲基金经理们开始大规模平仓宏观空头头寸。

　　速度有多快？高盛的措辞是自2020年3月疫情反弹以来最快的一次空头回补。

　　2020年3月是什么日子？那是美联储紧急降息到零、宣布无限量QE之后，美股从熔断底部V型反转的那一次。

　　那次反弹之猛烈，至今仍是华尔街交易员的集体记忆。高盛把这次的空头回补速度和那一次做类比，分量不轻。

　　不过这一次和2020年有一个关键区别。2020年那次，市场是先跌了35%，然后反弹。对冲基金是在确认底部之后才开始加仓。

　　而这一次，很多基金在三月份刚刚大幅加码了空头仓位，转头就被迫在亏损状态下平仓。

　　做空的逻辑本来是：中东局势会持续紧张，油价会继续走高，美国经济会被拖累，股市会继续跌。

　　但停火协议一出，这套逻辑的前提条件瞬间松动了。如果继续扛着空头不动，一旦市场继续涨，亏损会以加速度扩大。

　　4月8日开始平空头，到4月13日，高盛的客户报告显示，对冲基金八周以来首次转为净多头。

　　八周，整整两个月的空头配置，五天之内翻转，这个速度说明了一件事：一旦空头回补启动，它会自我强化。

　　空头平仓本身就是买入行为，买入推升股价，股价上升又逼迫更多空头平仓，形成一个正反馈的螺旋。

　　高盛的Vincent Flood在三月中旬就曾警告过这种可能性，他在报告里写道，极端的空头头寸一旦遇到利好催化剂，可能引发极端的轧空行情。

　　到了4月13日，情况已经不只是平仓了。高盛报告显示，对冲基金开始在美伊周末谈判前主动加仓多头，多数交易方向为做多。

　　基金经理们已经从被动的不得不买，转变为主动的选择去买。

　　从极度防御到主动进攻，中间只隔了一个周末，这种速度放在对冲基金行业里是非常罕见的。

　　对冲基金的投资决策通常经过严格的风控流程，仓位调整需要多层审批，不是基金经理拍脑袋就能改的。

　　但在那五天里，流程显然被压缩到了极致。原因也很简单，当市场每天都在涨，每多扛一天空头仓位就多亏一天的钱，风控模型本身就会发出平仓信号，机器在逼人做决定。

　　对冲基金的仓位翻转，对应着美股的一轮猛烈反弹，标普500从谷底到了7000点。

　　4月15日，标普500收于7022.95点，历史上第一次站上7000点。纳斯达克指数收于24000点上方，十连阳，这是2021年11月以来最长的连涨纪录。

　　过去15个交易日里，标普500涨了15%，这是自2022年3月以来最猛的一段涨幅。从一季度的低点算起，标普500几乎收复了今年以来的全部跌幅，年初至今接近回正。

　　4月15日当天，特斯拉大涨近8%，微软和博通涨超4%，苹果涨近3%，英伟达、谷歌、Meta均涨超1%。英伟达因为新一代Rubin架构开始量产出货，股价逼近年内高点。

　　高盛的数据显示，对冲基金虽然在总体头寸上转为净多头，但在个股层面仍然保持着对科技股的净空头，三月份对冲基金卖出科技股的规模是五年来最大的。

　　对冲基金买的是指数和ETF，卖的是科技个股。一边在宏观层面做多大盘，一边在微观层面对科技公司的估值保持警惕。

　　换句话说，它们赌的是大盘会涨，但不确定是哪些公司带着涨。用指数做多是最安全的追涨方式，不用选股，不用判断谁会领涨，只要大盘往上走就能赚钱。

　　第一次是三月的恐慌性抛售。伊朗局势升级，油价飙升，美股下跌，对冲基金以十三年来最快的速度甩卖股票，把空头仓位加到四年来最高。那时候的逻辑是，风险还会更大，必须先跑。

　　第二次是四月的恐慌性追涨。停火协议落地，局势缓和，油价回落，对冲基金又以2020年以来最快的速度平掉空头，五天之内从净空头翻成净多头。这时候的逻辑是，反弹已经启动，不能踏空。

　　从高盛的数据看，对冲基金在三月底的空头仓位有多重，四月初的平仓压力就有多大。空头仓位越重，反弹时的亏损就越大，平仓的紧迫感就越强。

　　三月的极端防御直接制造了四月的极端追涨，像是一根弹簧，压得越深，弹得越猛。

　　标普500首次站上7000点，纳斯达克十连阳，看起来气势如虹。但推动这轮行情的一个重要力量，并不一定是看好后市，更多的是来不及反应。

　　高盛一季度股票交易收入53.3亿美元，创华尔街历史纪录，比上一个季度的纪录还多出了10亿美元。

　　这个数字背后对应的就是对冲基金们一季度的反复折腾，先是疯狂卖出，然后又疯狂买回。

　　只有做市商是这种剧烈波动中是最大的受益者，对冲基金们，在如此动荡的行情中，似乎也成了无头苍蝇！

　　然后呢？美股的基本面其实至今并没有变化，现在一切，都是情绪带动的投机资金在作祟….

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